每当你在预测市场上按卖价买入或按买价卖出时，另一边早有人在等着。这个人就是做市商：同时挂出买卖报价的交易者，并在双边成交时赚取其中差额。在 Polymarket 上，做市商对其挂单也不收费用，某些市场还可获得 20–50% 的返佣，并且会因持续在盘口提供有竞争力的报价而通过流动性奖励计划获得支付。
在预测市场上做市，是最直接的“由订单簿向你付费，而不是你向订单簿付费”的方式。但这也是一门伴随真实风险的生意，随手尝试的人大多会折戟——最主要的风险是：你恰好在价格即将朝对你不利方向移动时被成交。本指南将介绍 Polymarket 和 Kalshi 上的做市商如何赚钱、他们承担什么风险、如何管理库存、哪些市场适合这一策略，以及一则完整的经济性示例。
| 利润或成本来源 | 运作方式 | 典型规模 |
|---|---|---|
| 价差捕获 | 按你的买价买入，按你的卖价卖出 | 你报出的价差，每次完整交易往返 |
| 挂单手续费 | Polymarket 对挂单不收取费用 | 比吃单节省 0.75–1.80% |
| 挂单返佣 | Polymarket 的一些市场会向挂单者返佣 | 所收费用的 20–50% |
| 流动性奖励 | Polymarket 为有竞争力的报价付费 | 因市场和时期而异 |
| 逆向选择 | 价格变动前你刚好成交 | 通常大于价差 |
| 库存风险 | 在两次成交之间你持有仓位 | 随仓位规模增长 |
做市商做什么
做市商会同时对一个市场的买卖两边报价。假设你认为某份合约价值 50¢。你挂出买入 200 份合约、价格 49¢ 的买单，同时挂出卖出 200 份、价格 51¢ 的卖单。如果卖方打掉你的买单、买方抬走你的卖单，你就以 49¢ 买入、以 51¢ 卖出，每份合约赚 2¢——200 份合约共赚 $4——而且并不需要对结果方向下注。
一天重复很多次，这些零钱就会累积起来。问题在于，双方很少会成对整齐成交。往往只会有一边成交，留下你持有一个并非你特别想要的头寸——库存。管理库存，以及避免因错误原因而发生的成交，才是这项工作的实质。我们的限价单指南讲解了做市所依赖的订单机制，而预测市场如何运作则解释了订单簿本身。
正是做市商让预测市场在最繁忙时段之外也有价格可言。若没有人愿意同时报出买卖双边，买家就得等卖家出现，而价差也会宽得多。我们的预测市场流动性指南解释了他们的存在如何体现在盘口深度上。
Polymarket 上的做市商如何赚钱
Polymarket 的结构本身就是在激励做市商。吃单者——也就是跨价差立即成交的交易者——需支付 0.75–1.80% 的费用，具体取决于市场类别。做市商的挂单由别人吃掉，因此无需支付费用。在某些市场上，做市商还能拿到所收费用 20–50% 的返佣，因此他们因提供吃单者所使用的流动性而获得报酬。
除此之外，Polymarket 还运行一项流动性奖励计划，会向把订单持续挂在接近中间价位置的做市商支付奖励。总体原则是：报价越紧、规模越大、挂单时间越长，获得的奖励越多，这鼓励做市商即便在成交较慢时也维持市场可交易。具体参数因市场而异，并会随时间变化，所以在据此制定策略前应查看当前计划。我们的Polymarket 费用说明讲解了费用部分，我们的Polymarket 评测则介绍了该平台。
其结果是，Polymarket 上的做市商即使只靠价差捕获本身无法覆盖风险，也可能在某个市场上实现盈利。其设计意图就是如此：奖励和返佣支付给做市商，让他们承担那些能改善市场、惠及其他所有人的风险。
Kalshi 上的做市
Kalshi 的费用结构主要向吃单者收取费用。其标准费用——0.07 × 合约数量 × 价格 × (1 − 价格)，并向上取整到最近的美分——适用于吃单时，而某些市场对挂单也会收取较小费用，具体列在 Kalshi 的费率表中。我们的Kalshi 费用说明会逐步拆解这一公式。
Kalshi 也直接与专业做市商合作。Susquehanna International Group 于 2024 年成为该交易所的做市商，如今机构流动性提供者也在为其许多更大的市场报价，尤其是体育市场。对散户交易者而言，这意味着你要与在最繁忙市场上拥有更好技术和更多资本的公司竞争，并在较冷门的市场中寻找机会。
Kalshi 的一个独特优势是利息。Kalshi 会按年化约 4% 为闲置现金支付利息，这降低了将资金留在平台上用于做市的成本。我们的Kalshi 评测介绍了该利息计划以及自动化交易者所使用的 API 接入。
逆向选择：最主要的风险
对于做市商来说，最危险的成交，是因为别人比你更了解情况而发生的成交。如果有新闻出现，使某份合约的价值升至 60¢，最先看到消息的交易者会买入所有低于 60¢ 的报价——包括你挂在 51¢ 的卖单。你等于以 51¢ 卖出了一份如今价值 60¢ 的东西，每份合约亏损 9¢，足以抹去多次有利往返交易赚到的价差。
这就是逆向选择，也是为什么在快速变化的市场中做市如此困难。在实时体育市场里，一次达阵或一次伤病都能在几秒内让价格移动 20 个点，而挂单就像把一个免费期权送给了第一个看到比赛进展的人。在政治市场里，泄露消息或突发声明也会产生同样效果。我们的Nobel Peace Prize 赔率描述了在 2025 年公布前的一次泄密如何在两小时内把某位候选人的概率从不足 4% 推升到 70% 以上；任何在那一市场上报价的人都被狠狠碾过了。
防御手段就是速度和选择性。自动化做市商会在相关价格变动或新闻到来的一瞬间撤单或扩大价差。人工做市商无法如此快速反应，因此他们更适合信息缓慢、按既定日程到来的市场。
库存风险与调整报价偏斜
当你的报价只有一边成交时，你就持有了库存。如果你的买单成交了三次，而卖单只成交一次，你就处于净多头状态，若价格下跌，整个仓位都会亏钱。每个做市商都必须决定自己能容忍多少库存，以及当库存堆积时该怎么处理。
标准做法是调整偏斜。如果你持有的多头头寸多于预期，就同时下调买价和卖价：更低的卖价会让别人更可能买走你多余的头寸，更低的买价会让你更不容易继续买入。若你是空头，就同时上调两边。通过偏斜报价，你会牺牲一点价差，以换取把库存拉回中性附近。
另一种工具是在别的场所对冲。一个在 Polymarket 上积累了 YES 仓位的做市商，有时可以在 Kalshi 上买入 NO 来对冲，从而锁定该头寸的当前价值。这会把做市变成一种跨平台套利形式，我们的套利指南对此有详细说明，而我们的套利扫描器则会持续监测这类机会。
如何选择做市市场
适合做市的市场有四个共同特征。价差足够宽，能覆盖风险——如果一个市场已经报出 50¢ 买价、51¢ 卖价，可发挥的空间就很小。买卖双向流量稳定，因此你的双边报价都能 नियमित 成交。信息到来缓慢或按计划发生，因此你很少会被突发消息打到。并且距离结算还有足够时间，合约不会在你持有期间直接跳到 $1 或 $0。
长期政治与奖项类市场往往符合这些条件。一份 2028 年提名合约在多数日子里波动缓慢，交易流稳定，而且给你充足时间管理库存。体育直播市场则完全相反：速度快、受信息驱动，并由自动化公司主导。短期限的加密市场介于两者之间，但最看重速度——我们的bitcoin prediction markets指南解释了为什么最后一分钟属于自动化交易者。
不管市场如何，都不要在已知的日程事件前挂单。美联储决议、就业报告或选举结果公布时的挂单，几乎肯定会在错误的一边被成交。
预测市场还有一个股票和加密市场所没有的特征：每份合约最终都会精确结束在 $1 或 $0。这会塑造风险。在区间中部，合约可能向任一方向大幅波动，因此库存风险很高，但价差通常也更宽。接近极端时，一份 95¢ 的合约最多只能涨 5¢，却可能跌 95¢，因此持有该处 YES 的做市商承担的是严重失衡的风险，而价差通常补偿不了。随着结算临近，价格会向一端收敛，做市机会也会消失。我们关于预测市场如何结算的说明涵盖了使这种收敛显得格外突然的结算机制。
做市一天的经济账
一个简化示例可以说明，为什么这门生意的数学比表面看起来更紧。假设你做市时的报价宽度为 2¢，每次成交规模为 200 份合约，一天完成 50 次往返交易。价差捕获带来的收益是 50 × 200 × 2¢，也就是 $200。
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 价差捕获：50 次往返交易，200 份合约，2¢ | +$200 |
| 逆向选择：在价格变动 5¢ 之前成交 10 次，200 份合约 | −$100 |
| Polymarket 上的挂单手续费 | $0 |
| 挂单返佣和流动性奖励 | 不固定——通常是利润空间的一部分 |
| 奖励前净额 | +$100 |
现在假设一天中有十次，你恰好在价格向对你不利方向移动 5¢ 之前被成交。每次损失为 200 × 5¢，也就是 $10，总计 $100。当天一半的价差收入就没了。在更忙、更波动的一天里，逆向选择带来的损失甚至可能超过全部价差，而奖励和返佣就成了盈利与亏损之间的分界线。
这也是为什么大多数成功的做市都是自动化的。软件可以同时对几十个市场报价，在毫秒内撤单，并持续管理库存。我们的预测市场 API指南介绍了相关工具，而我们对AI 交易机器人的分析则说明了该类别中有多大一部分成交量如今已经实现自动化。
如何判断它是否有效
一个只盯着账户余额的做市商，无法判断资金是在因为什么而上涨或下跌。应将结果拆分为三部分：完成往返交易所捕获的价差、因价格变动而产生的库存盈亏，以及奖励和返佣。如果价差捕获表现不错，但库存亏损一直在吞噬收益，那么你正在被逆向选择，应该扩大报价或减少报价市场。如果收益完全依赖奖励，那么你的策略就取决于一个可能会变化的计划。
在 Polymarket 上，每一笔成交都记录在链上，这让分析比大多数平台更容易。基于链上数据构建的公开仪表盘，可以让你查看成交、对手方以及最大钱包的行为；我们的Dune Analytics 评测介绍了最常用的工具。在 Kalshi 上，账户历史和 API 会私下向你提供同样的数据。
常见的做市错误
报价过紧。 在高波动市场里，一分的价差带来的收益，往往还不够一次糟糕成交的损失。价差要与风险相匹配。
报价过大。 一笔很大的挂单，会成为信息更优者的明显目标。先从小规模开始，只在成交证明有利可图的地方逐步加大。
在事件期间挂单不撤。 计划中的数据发布、比赛和声明，正是挂单最容易被“拣走”的时候。应在事件前撤单。
忽视对冲成本。 在另一个平台平掉库存，通常意味着要吃单并支付吃单费用。我们的市场费用计算器会在你下单前展示每种对冲的成本。
何时做市对散户值得尝试
对大多数人来说，手工完整做市并不值得尝试。竞争已经自动化，风险集中在你看不到的时刻，而且每笔交易的利润很小。我们的如何在预测市场赚钱概述把做市与交易者使用的其他策略并列，而它是其中要求更高的一种。
但有一种更轻量的做法值得所有人采用：用限价单代替市价单，让订单簿来找你。你能在原本就会进行的每笔交易中捕获一部分价差，在 Polymarket 上避免吃单费用，并且承担的风险远低于双边做市商。这一个改变，就是做市给出的最实用启示。
做市利润在实现时需要纳税，而且高频策略会产生很多应税事件；详见我们的预测市场税务指南。如果你在选择平台，Polymarket vs Kalshi 以及我们对最佳预测市场应用排名的整理可以帮助你比较选项。
常见问题
什么是 Polymarket 上的做市？
就是同时在同一市场挂出买单和卖单，并在两边都成交后赚取价差。Polymarket 不向做市商收取费用，某些市场会支付返佣，并通过流动性计划奖励有竞争力的报价。
预测市场做市商能赚多少钱？
差异很大。每份合约一两美分的价差捕获，往往会被逆向选择抵消，而返佣和流动性奖励常常决定最终是盈利还是亏损。
做市中的逆向选择是什么？
指你被成交，是因为另一位交易者知道价格即将变动。如果新闻使某份合约价值升至 60¢，你挂在 51¢ 的卖单会立刻成交，每份合约损失 9¢。
Kalshi 会给做市商付费吗？
Kalshi 与专业流动性提供者合作，自 2024 年起包括 Susquehanna。其费用主要由吃单者承担，不过某些市场对挂单也会收取较小费用。参见我们的Kalshi 评测。
我可以手动做市吗？
在节奏慢、期限长的市场中是可能的，但大多数做市都已自动化，因为一旦有新闻出现，报价必须在毫秒内撤掉。对大多数交易者来说，单纯使用限价单就已经能获得一部分好处。
什么是库存风险？
当你的报价只有一边成交时，你不断积累头寸所带来的风险。做市商通常通过调整报价偏斜或在别的平台对冲来管理它。
哪些市场最适合做市？
价差足够宽、买卖双向流稳定、信息到来缓慢或按计划发生、且距离结算较远的市场。长期政治市场往往合适；实时体育和短期限加密市场则更适合自动化公司。
做市利润需要纳税吗？
是的，在实现时需要纳税，而且频繁交易会产生许多应税事件。参见我们的预测市场税务指南。
